光大证券债券周报(2008.08..08.15)

光大证券近日发表报告，认为未来一段时间通胀情势可能变得更加复杂，债券市场资金量走势照旧不乐观，预计未来几周央行OMO可能还会实现货币资金净回笼操作。预计债市近期可能会有一个较好的表现，建议投资者掌控这1投资机会，期限依然以3年期以下为主。适时增配长时间企业债，但仓位不宜过量，以规避通胀反弹带来的流动性风险。1、宏观经济1、CPI延续回落PPI再创新高上周统计局公布的最新物价数据显示，7月份，居民消费价格总水平同比上涨6.3，涨幅比6月回落0.8个百分点。其中，城市上涨7.4，农村上涨8.3。其中，城市上涨6.1，农村上涨6.8；食品价格上涨14.4，非食品价格上涨2.1；消费品价格上涨7.8，服务项目价格上涨1.5。从月环比看，居民消费价格总水平比6月份上涨0.1；食品价格下降0.1，其中鲜菜价格上涨4.3，鲜蛋价格下降0.8。月份居民消费价格指数累计同比上涨7.7，比6月累计同比增速回落0.2个百分点。另外，7月份全社会商品零售价格指数同比上涨6.8，比6月回落0.3个百分点。7月份食品类价格涨幅的延续回落依然是CPI回落的主要动因，而后者又依然主要是由油脂与肉禽类及其制品的大幅回落引发的，其中肉禽类及其制品价格7月份同比大幅回落11.3个百分点。需要注意的是，虽然7月份的食品类价格同比增速延续出现回落，但非食品类价格继续上涨，并创该数据自统计以来新高。非食品类价格创新高，可能显示消费价格指数中的食品类价格已向非食品价格传导，而且也可能表明工业品出厂价格指数屡创新高已开始向消费价格指数传导，这些对未来居民消费价格指数的延续回落可能会构成一定的阻碍。统计局数据显示，7月份，工业品出厂价格同比上涨10.0，涨幅比6月增加1.2个百分点。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨11.7。其中，采掘工业上涨34.1，原料工业上涨14.3，加工工业上涨7.7。生活资料出厂价格同比上涨4.6。其中，食品类价格上涨9.1，穿着类上涨2.4，一般日用品类上涨4.3，耐用消费品类着落0.2。另外，7月份原材料、燃料、动力购进价格上涨15.4，比6月增加1.9个百分点。7月份PPI同比上涨10.0，再创1996年该数据自统计以来的新高。生产资料价格延续大幅上涨依然PPI再创新高的主要原因，而后者又依然主要是由原材料工业、采掘业和加工业价格大幅上升引发。需要注意的是，受食品类价格延续回落影响，7月份生活资料价格指数已是延续三个月出现回落。虽然CPI已延续三个月出现回落，通胀压力有所减缓，但遭到PPI再创新高、成品油价格改革、国内通胀预期构成和国际环境影响，未来一段时间通胀情势可能变得更加复杂。虽然受07年基期因素影响，预期下半年后期CPI同比增速理应继续回落，但通胀还有进一步上升的可能。受成品油价格改革影响，8月份CPI走势判断依然存在很大的不确定性，预计8月份CPI同比增速可能在5.1至5.6之间。2、信贷增速出现反弹债市资金面压力不减上周央行公布的最新金融运行数据显示，7月末，金融机构人民币各项贷款余额29万亿元，同比增长14.58，增幅比07年末低1.52个百分点，比6月末高0.46个百分点。7月人民币贷款增加3818亿元，同比多增1504亿元。从分部门情况看：居民户贷款增加490亿元，同比少增613亿元，其中，短期贷款增加115亿元；中长期贷款增加375亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加3328亿元，同比多增2116亿元，其中，短期贷款增加857亿元；中长期贷款增加1659亿元；票据融资增加766亿元。月份人民币各项贷款增加28343亿元，同比多增605亿元。7月末金融机构外汇贷款余额为2747亿美元，同比增长45.03，7月外汇各项贷款减少6亿美元，同比多减少48亿美元。7月份居民户贷款增加继续缓慢可能还是与近期住房市场疲软有关，而非金融性公司及其他部门贷款增加幅度较5、6月份明显增加，可能与央行信贷按季调控有关，由于7月份为3季度的第1个月，金融机构放贷意愿相对较高。从非金融公司及其他部门贷款增幅来看，目前实体经济资金需求依然较为旺盛。从期限散布来看，7月末金融机构贷款增速出现反弹的主要原因主要是短期贷款出现反弹引发的。7月份金融机构中长期贷款已是连续三个月延续出现回落，这可能反映出，即使金融机构7月放贷意愿较5、6月份较强，但中长期贷款部分可能还是有所谨慎。7月末，金融机构本外币各项存款余额为45.53万亿元，同比增长18.79。金融机构人民币各项存款余额为44.37万亿元，同比增长19.6，比6月末高0.75个百分点。7月人民币各项存款增加4682亿元，同比多增3097亿元。从分部门情况看：居民户存款增加2465亿元，同比多增2556亿元；非金融性公司存款减少55亿元，同比少减7亿元；财政存款增加1848亿元，同比少增341亿元。月份人民币各项存款增加54331亿元，同比多增18871亿元。7月末外汇各项存款余额1694亿美元，同比增加4.37，7月外汇各项存款增加56亿美元，同比多增100亿美元。居民户存款继续延续增加，从过去几个月的居民户定期存款延续增加现象来看，主要是因A股市场表现不尽如人意且前景不被市场看好而至。非金融公司存款延续增加一方面与缺少有效的投资渠道有关，另一方面也与企业对信贷延续从紧的基调的预期有关。7月末，广义货币供应量余额为44.64万亿元,同比增长16.35，增幅比07年末低0.39个百分点，比6月末低1.02个百分点；狭义货币供应量余额为15.5万亿元,同比增长13.96，增幅比07年末低7.09个百分点，比6月末低0.23个百分点；市场货币流通量余额为3北京哪里治白癜风好.07万亿元,同比增长12.3。月份净投放现金312亿元,同比多投放58亿元。7月末M2增速延续回落表明紧缩政策成效开始逐渐显现。7月末，M1增速再次低于M2增速，可能与存款定期化有关。M1同比增速低于M2可能与境外存款增加没有多大关系。根据货币供应量增速与存、贷款增速，测算出7月末的银行可支配存款增速与贷款增速之差、增速与贷款增速之差的变动，发现前者稍有改进，但幅度不明显，由6月末的-3.33缩小为-3.07，而后者有所恶化，6、7月末分别为3.55和2.01。从银行可支配存款增速与贷款增速和增速与贷款增速之差的变动走势来看，债券市场资金量走势照旧不乐观，这与目前存款准备金率高达17.5有关。关于债券市场资金量有进一步趋紧的态势，可以从7月份债券存量资金主体的银行体系的主要资产配置占的比重变动中反应出来。由于这个比例上升的背后涵义是银行体系主要资产配置不但早已耗尽了银行体系内部的流动性，而且也开始耗尽了全部市场流动性，后两者可从或M2与银行体系主要资产配置之差出现不断着落的变动中反应出来。3、进出口贸易名义同比增速反弹难掩回落趋势上周海关总署公布的最新统计数据显示，截至7月底，中国对外贸易进出口总值达14821.1亿美元，比07年同期增长26.4。其中出口8029.1亿美元，同比增长22.6；进口6792亿美元，同比增长31.1。累计贸易顺差1237.2亿美元，比07年同期着落9.6，净减少131亿美元。7月份7月中国进出口总值2480.7亿美元，同比增长29.8。其中7月出口1366.8亿美元，同比增长26.9；进口1114亿美元，同比增长33.7。7月贸易顺差252.8亿美元，同比减少9.2亿美元，环比增加3.9亿美元。虽然7月份进、出口贸易同比增速较6月均有所反弹，但难以掩盖其延续下滑趋势。具体说，扣除价格因素，7月份出口累计同比大约增长12.7，较07年同期增速回落10.5个百分点；进口累计同比增长12.0，较07年同期增速回落1个百分点。扣除价格因素，其中7月份出口同比增长15.8，较07年同期增速回落14个百分点，进口同比增长13.5，较07年同期增速回落4.6个百分点。7月份进、出口同比增速出现反弹，超出此前的市场预期，可能与奥运会举行有关，企业在奥运期可能提早完成预先规定的进出口任务。7月份进、出口同比增速较07年同期增速相比，出现较大幅度的回落和出口增速回落幅度明显大于进口的缘由，主要与外部需求疲软和人民币延续升值有关。另外，上周国家统计局还公布了7月份的城镇固定资产投资、工业增加值和社会消费品零售数据。月，城镇固定资产投资72160亿元，同比增长27.3，较6月增长0.5个百分点。如果考虑到2季度全社会固定资产投资价格指数同比增长11.27，较07年同期增加7.77个百分点，7月份城镇固定资产投资同比实际增速可能只有16左右，较07年同期的23.1出现了较大幅度的下滑。月份，房地产开发投资15884亿元，增长30.9，较月份回落2.6个百分点，如果推敲房地产开发投资价格上涨因素，预计月份房地产开发投资也出现较大幅度的下滑。7月份，全国范围以上工业企业增加值同比增长14.7，比07年同期回落3.3个百分点，比6月回落1.3个百分点。月份，全国范围以上工业企业增加值累计同比增长16.1，比07年同期回落2.4个百分点，比6月回落0.2个百分点。鉴于国、内外经济增速的放和缓国内信贷紧缩调控因素等影响，未来一段时间工业增加值同比增速很有可能会延续回落。7月份，社会消费品零售总额8629亿元，同比增长23.3，比6月涨0.3个百分点；如果扣除价格因素，实际增速同比增长16.5，较6月0.6个百分点。7月份社会消费品零售总额累计同比增长21.7，较6月上涨0.3个百分点；扣除价格因素，实际增长大约14.3，较月份上涨0.4个百分点。7月份社会消费品零售总额延续上涨的主要原因在于居民收入的上涨，这可以从7月份的代表低端劳动力工资的CPI指数中的家庭服务及加工维修服务指数同比增长9.8中得到体现。2、货币政策上周央行公然市场操作净回笼货币资金890亿，其中票据发行和正回购分别回笼货币资金1070亿和720亿，票据到期和正回购到期分别投放货币资金500亿和400亿。上周央行公然市场操作实现净货币资金回笼与之前认为奥运期间央行加大回笼力度的可能性较小判断有一定的差距，央行之所以加大OMO回笼力度的缘由一方面可能与8月份央行OMO到期资金范围较多有一定的关系，另一方面可能与商业银行目前资金较7月份有所宽裕也存在一定的关系。上周正回购操作较前周增加了400亿，但正回购利率与前期继续持平，28天正回购利率继续保持在3.2的水平上。近期央行OMO到期资金为690亿，范围较为一般，但考虑到公然市场到期资金和商业银行资金面变得有所宽松和央行回笼资金态度的决心，预计未来几周央行OMO很有可能还会实现货币资金净回笼操作。3、利率走势1、Shibor和银行间回购利率全面回落上周以Shibor与银行间质押式回购利率为代表的货币市场短时间利率不但延续了前周的走势，而且还是全面回落。上周Shibor各期限算术平均较前周回落12.14BP，其中以Shibor_1W回落37.71BP的幅度最为明显。上周Shibor_O/N、Shibor_2W和Shibor_1M也分别回落了23.54BP、26.47BP和8.79BP。上周银行间质押式加权平均回购利率较前周回落24.99BP，其中以7天回购回落36.82BP的幅度最为明显。上周1天、14天、21天和一个月回购也分别回落了22.21BP、23.90BP、30BP和5.08BP。预计近期和未来几周央行OMO很有可能还会实现货币资金净回笼操作，并且考虑到此前两周货币市场短时间利率回落的幅度较为明显，因此预计近期货币市场短时间利率可能会出现反弹。2、10年期以下收益率整体回落金融债发行受捧上周一级市场发行了11只债券，其中央票3只、国债1只、金融债3只、公司债1只和短融3只。上周虽然货币市场短时间利率出现全面回落，但一级市场上的央票发行利率继续保持安稳。上周财政部发行了08国债131只，期限为20年、范围240亿、发行利率为4.94，高于市场此前4..9的预期。该期国债认购倍数只有1.54倍，发行遭受冷落，这一方面反应机构投资者对长时间债的耽忧，另一方面可能与20年期的超长时间债券对机构，乃至是保险机构的配置意愿都不高有关。上周农发行和进出口行分别发行了08进出06、08农发15和08进出07金融债各1只。其中08进出06，期限为3年、范围为150亿、发行利率为4.7，该水平高于相同期限、付息方式为浮动利率的08进出054个基点，但低于期限和付息方式均相同的08农发1410个基点。其中08农发15，期限为1年、范围为150亿、发行利率为4.08，该水平高于期限和付息方式均相同的08农发102个基点，但比期限只有9个月的08进出04低1个基点。其中08进出07，期限为5年、范围为150亿、发行利率为4.81，该水平比期限和付息方式均相同的08国开12低8个基点。需要注意的是，上周发行的08进出06、08农发15和08进出07，其认购倍数分别到达3.75倍、2.83倍和2.23倍，3只金融债的发行均遭到机构热捧，发行利率都低于市场预期。一方面可能与近期商业银行资金面有所宽裕有关，另一方面与基金公司可能大举进军债券市场有关。上周发行了08泰达债公司债1只、期限为5年、范围为6亿，发行利率为7.1。上周发行了3只短融，范围总计40亿，期限都是365天。上周短融发行利率较此前并没有较大波动。3、长端收益率继续上移中债指数全面上涨受货币市场短时间利率出现明显反弹影响，上周央票收益率曲线除1年期小幅上移之外，其他期限也出现全面回落。截至上周末，1年期央票收益率从前周的4.0331上移至4.0491。与央票收益率曲线变动稍有不同的是，上周中短期票据收益率曲线虽然多数是回落的，但2个月和3年期却有所上移。上周1年期中短时间票据收益率回落幅度较为明显，到达8.29个基点。截至上周末，1年期中短时间票据收益率从前周的4.7493上移至4.6664。上周国债收益率曲线中10年期以下部分全面回落，且幅度较为明显，而10年期以上部分却出现小幅上移。截至上周末，1年期和10年期国债收益率分别由前周的3.6401、4.4988回落至3.5514、4.4133。与国债收益率曲线变动几近完全类似的是，上周金融债收益率曲线中10年期以下部分也是全面回落，且幅度也较为明显，而10年期以上部分却也是出现小幅上移。截至上周末，1年期和10年期金融债收益率分别由前周的4.17、5.2649回落至4.1171、5.18。上周企业债收益率曲线变动中15年期以下部分除2年期小幅上移之外，其他也是全面回落，且幅度也较为明显，而15年期以上部分也是出现小幅上移。截至上周末，1年期和10年期企业债收益率分别由前一周的5.2649、5.18回落至4.7205和6.142。上周金融债与国债利差变动中除2年、3年和7年期有所回落之外，其他期限均出现小幅上移。截至上周末，1年期和10年期金融债与国债利差分别由前一周的白癜风能完全治好吗0.5299、0.7661上移至0.5657、0.7667。上周企业债与国债利差变动中10年期以下部分除3年期有所回落之外，其他均有所上移，而10年期以上部分都有所回落。截至上周末，1年期和10年期企业债与国债利差分别由前一周的1.1407、1.7093上移至1.1691、1.7287。上周中短期票据与国债利差变动中除9个月和3年期有所回落之外，其他期限均有所上移。需要注意的是，2个月期上移的幅度达12个基点之多。截止上周末，1年期中短时间票据与国债利差由前一周的1.1092上移至1.115。上周交易所债券指数涨跌互现，但主要中债指数全面上涨，均获得正回报收益。其中交易所债券指数中，上证国债指数领涨0.06，企债指数领跌0.26；主要中债指数中，企业债指数领涨0.32。在上周主要中债指数中，固定利率债券指数表现好于浮动利率债券指数，中短期债券指数表现好于长时间债券指数，国债、金融债和企业债指数表现好于央票和短融指数。4、后市展望虽然7月份主要宏观数据可能依然其实不乐观，但考虑到奥运期间政策维稳，货币政策难有较大举动，因此预计债市近期可能会有一个较好的表现，建议投资者掌控这1投资机会，积极持有，但期限依然以3年期以下为主。另外，考虑到企业债长端收益率已连续四周延续上涨，预计近期可能会有出现一个波段性回落，建议投资者可以适时增配此类券种。通过对7月份主要宏观数据的分析，通胀压力有所减缓和经济下行压力照旧对债市都是较大的利好因素，债券市场资金面照旧不乐观对债市仍然是一个利空因素，并且受多种因素影响，通胀继续上行的风险依然较大，因此对债市依然是威胁。但总的来说，债券市场短期内继续值得期待，3年期以下可以继续持有，长时间债券可以适当增持，但仓位不宜过量，以规避通胀反弹带来的流动性风险。